文章目录
- 1、债券衍生品策略之一-国债期货和SWAP(20230610)
- 2、《国债期货》:什么是基差?
- 3 、《国债期货》:什么是更便宜可交割券(CTD)
- 4 、国债期货基差是什么?
- 5、国债期货中,隐含回购利率越高的债卷,其净基差一般?
- 6 、如何利用国债期货做基差交易
债券衍生品策略之一-国债期货和SWAP(20230610)
1 、在债券衍生品的世界中，国债期货和利率互换是投资者青睐的策略工具。国债期货，如TS/TF/T系列 ，以其标准化合约形式 ，涉及诸多关键因素，如转换因子、应计利息和交割规则 ，构建了独特的交易环境。其特性包括面值 、利率 、期限以及严格的报价和交易规范 。
2、同时 ，国债期货的更低保证金为2%，即使临近交割月 ，其更大保证金比例也不过4% ，按照双倍保证金防范市场波动，则其杠杆比例也达到了12倍 。如果在非临近交割区间 ，则杠杆比例可达20倍以上。久期管理传统的债券管理是设定一个固定的投资组合久期 ，当利率期限结构移动时，资产价格受利率波动带来的影响较小 。
3 、假如我们认为从3月到9月 ，国债收益率的下跌会提前实现 ，也就是当前国债1206期货合约的市场价格98在国债1203和国债1209构建的价格时间线上被低估，那么通过卖出国债1203和国债1209两个期货合约，同时2倍买入国债1206就可以在未来价差变化中获得利润 。
4 、国债期货有高达50倍的杠杆可以使用 ，如不谨慎操作 ，2%的市场价格变化可以导致投资者亏损全部资本，因此设置止损是很有必要的。债券的走势通常会持续一段时间 ，但是通货膨胀和经济增长等宏观指标可能引起央行一定的货币政策干预 ，并导致市场趋势中断，因此长线投资者需要观察经济形势来确认离场时机 。
5、与利率相关的金融产品包括基础性债务工具以及衍生品 。以我国为例 ，基础性债务工具包括国债 、央票 、金融机构债、短融、中票 、企业债 、商业票据、银行承兑汇票 、回购等。
6 、图为国债期货各合约临近交割时基差明显收敛 图为T1606合约活跃券150023反向套利损益情况以及基差走势 图为国开债与国债利差走势 A业务发展 债券借贷是指债券融入方以一定数量的债券为质物 ，从债券融出方借入标的债券，同时约定在未来某一日期归还所借入标的债券 ，并由债券融出方返还相应质物的债券融通行为 。
《国债期货》:什么是基差?
首先 ，我们回顾一下基差（basis）的定义：基差＝国债现货价格-国债期货价格×转换因子 。这里的国债现货与期货价格使用的都是净价，转换因子是现券在特定交割日的转换因子。在同一时间 ，市场上有几十只国债进行交易 ，不同的国债有不同的转换因子；即便是同一只国债，对应不同的期货合约，其转换因子也不同 。
基差理论上认为 ，期货价格是市场对未来现货市场价格的预估值 ，两者之间存在密切的联系 。由于影响因素的相近，期货价格与现货价格往往表现出同升同降的关系；但影响因素又不完全相同 ，因而两者的变化幅度也不完全一致。
净基差是扣除持有期收益的基差；净基差=基差-持有期收益。使用净基差寻找CTD的方式就是净基差法 ， 期,货期,货期,货 是寻找净基差值最小的那个券，该券就是CTD 。
解析内容说明：理论上 期货价格 是市场对于未来 现货市场 价格的预估值 ，而 现货价格 与期货价格之间的联系则用基差来表示 。国债期货的基差指的是用经过 转换因子 调整之后期货价格与其现货价格之间的差额。国债的期货现货套利策略 ，本质上则是对于基差的预期变化进行交易 。
《国债期货》:什么是更便宜可交割券(CTD)
理论上，在交割时的更便宜可交割券（CTD）的基差为什么是0？在交割时 ，国债期货和CTD券的基差应该为0 ，因为如果存在负基差，套利者可以卖出期货 ，买入现货 ，用于交割，空头交割损益=F×C-P，负基差意味着交割损益为正 ，即可以通过交割来获利 。
更便宜可交割国债是指在一揽子可交割国债中 ，能够使投资者买入国债现货、持有到期交割并获得更高收益的国债，一般用隐含回购利率来衡量。隐含回购利率（IRR）是指买入国债现货并用于期货交割所得到的利率收益率 。隐含回购利率更高的国债就是更便宜可交割国债 。
术语更便宜的交割（CTD）是指在期货合约中交付给多头头寸以满足合约规格的更便宜的证券。它仅适用于允许交付各种略有不同的证券的合约 。这在国债期货合约中很常见 ，它通常规定任何国债只要在一定的期限范围内并具有一定的票面利率就可以交割 。票面利率是债券发行人为整个证券期限支付的利率。
这是国债期货术语 。对于期货空头来说 ，总有一只债券在交割时成本更低，或者说净收益更高 ，这就是更便宜可交割债券(cheapest-to-deliver ，简称CTD) 。
国债期货即将推出，其定价和策略是投资者最关注的问题 ，其中一个核心问题是寻找在不同市场环境下的更便宜可交割券(CTD券)。中金所实施虚拟的标准券制度 ，而可交割国债通过固定的转换因子可以转化为标准券。由于中金所测算转换因子时假定未来各时点贴现率均为3%，使得通过转换因子得到的交割券存在高估或低估 。
更便宜可交割国债是指在一揽子可交割国债中 ，能够使投资者买入国债现货 、持有到期交割并获得更高收益的国债 ，一般用隐含回购利率来衡量 。隐含回购利率是指买入国债现货并用于期货交割所得到的利率收益率。显然，隐含回购利率越高的国债价格越便宜，用于期货交割对合约空头越有利 。
国债期货基差是什么?
首先 ，我们回顾一下基差（basis）的定义：基差＝国债现货价格-国债期货价格×转换因子 。这里的国债现货与期货价格使用的都是净价 ，转换因子是现券在特定交割日的转换因子。在同一时间，市场上有几十只国债进行交易 ，不同的国债有不同的转换因子；即便是同一只国债 ，对应不同的期货合约，其转换因子也不同 。
基差理论上认为 ，期货价格是市场对未来现货市场价格的预估值 ，两者之间存在密切的联系 。由于影响因素的相近，期货价格与现货价格往往表现出同升同降的关系；但影响因素又不完全相同 ，因而两者的变化幅度也不完全一致。
现货价格 与期货价格之间的联系则用基差来表示 。国债期货的基差指的是用经过 转换因子 调整之后期货价格与其现货价格之间的差额 。国债的期货现货套利策略 ，本质上则是对于基差的预期变化进行交易。
国债期货中,隐含回购利率越高的债卷,其净基差一般?
1 、理由：基差的目地是显示出期货和现货价格的相对关系，但是受到债券付息和资金成本的影响 ，基差不能精准地衡量基差交易的损益 ，而净基差扣除了持有期的损益（包含债券利息和资金成本） 。
2、隐含回购利率是指买入国债现货并用于期货交割所得到的利率收益率 。隐含回购利率越高的国债价格越便宜，用于期货交割对合约空头越有利，所以 ，隐含回购利率更高的国债就是更便宜可交割国债。
3 、隐含回购率越高意味着持有债券并用于交割的回报越高 ，收益率高的话，就是相对的价格低 ，因此就是更便宜可交割券。隐含回购率越高 ，这个债券就相对便宜 。例如，我们发现TF1303合约有如下可交割券 ，隐含回购率更高的100002就是TF1303合约的更便宜可交割券(见下表) 。
4 、在这种情况下 ，实际的收益率与理论上的收益率差别可能就会很小。
5、更便宜可交割国债是指在一揽子可交割国债中，能够使投资者买入国债现货 、持有到期交割并获得更高收益的国债 ，一般用隐含回购利率来衡量 。隐含回购利率是指买入国债现货并用于期货交割所得到的利率收益率 。显然 ，隐含回购利率越高的国债价格越便宜，用于期货交割对合约空头越有利。
6 、债券利率期限结构中 ，到期年限愈短者通常收益率曲线愈陡峭 ，到期年限愈长者收益率曲线愈平缓，因此国债期货合约到期期限愈长者，可交割标的的范围愈大 ，此即同质性较高的缘故 。以10年期国债期货为例 ，美国的可交割标的为5～10年期国债，日本为7年以上不超过11年的国债 ，均为考虑可交割国债的利率同质性因素而设计 。
如何利用国债期货做基差交易
1、所谓国债基差交易 ，就是将基差作为对象的交易方式。基差最主要的交易方式有做多和做空两种：如果认为基差会扩大，就执行做多基差（longbasis）的操作 ，即买入国债现货 ，同时卖出国债期货；如果认为基差会缩小，就执行做空基差（shortbasis）的操作 ，即卖出国债现货 ，同时买入国债期货 。
2、基差交易的利润来源于持有期收益和基差变化 。基差交易是利用基差的预期变化，在国债现货和期货市场同时或者几乎同时进行交易的交易方式。买入基差或者基差的多头就是买入现货国债并卖出相当于转换因子数量的期货合约；卖出基差或者基差的空头则恰恰相反 ，指的是卖空现货国债并买入相当于转换因子数量的期货合约 。
3 、基差交易的利润来源于持有期收益和基差变化 。基差交易是利用基差的预期变化 ，在国债现货和 期货市场 同时或者几乎同时进行交易的 交易方式 。
4 、买入基差策略，即买入国债现货、卖出国债期货，待基差扩大平仓获利；卖出基差策略 ，即卖出国债现货 、买入国债期货 ，待基差缩小平仓获利。
5 、在国债期货的基差交易中，如果进行做多基差的操作 ，需要做多现货的同时做空期货 ，如果做空基差，则在做空现货的同时做多期货 。因此 ，期货和现货的头寸方向也是相反的 。从这个角度上说 ，基差交易是套利交易的一种。
6、由于多头是持有债券的，持有期可以获益45bps ，累计可以获益15bps ，而如果仅仅从基差角度考虑，该交易不能赚钱 ，从净基差角度考虑 ，该交易能赚钱 。净基差更好地衡量了国债期货基差交易的损益 。尤其当债券在合约存续期间有付息的时候，基差会明显低估做多基差的套利空间，净基差则是一个更好的指标。
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